【研报】中国银河证券：政策组合拳的后续拼图

市场在经过快速的上行后，在国庆后出现了比较大的调整，很多投资者关心的核心问题依然是未来是否还会有重量级的政策出台。

中国银河证券近期的宏观研究报告认为，当下主要中央部委基本已经接连亮相，政策组合拳貌似已经接近尾声，未来一段时间会进入观察期。一方面关注前期政策的落地速度和实施效果，例如房地产政策落地对销售和房价走势的影响、国债和专项债发行和使用情况、货币金融数据的改善，以及以上因素对消费、投资的影响。另一方面关注政策的连续性，例如货币政策层面配合财政政策实施而继续推进降准降息、股市平准基金的推进等等。虽然短期内一揽子政策和定调极大改善了投资者预期和推动市场大幅反弹，但经济基本面的筑底和改善还需要一段时间。预计今年四季度和明年一季度，中国经济在房地产投资止跌的推动下筑底，明年二季度在基建和消费改善的推动下开始实质性企稳回升。在企业盈利改善接棒上涨动力之前，维持投资者信心依然需要政策面的持续跟进和配合。

虽然这次政策组合拳与以往相同点在于依然是货币财政逆周期发力，但不同于以往，这次政策重心更多是聚焦化解风险和保民生。因此，从这个角度而言，如果像有些投资者和分析人士期待一个传统的政策驱动牛市，并由此带来房地产和基建的大幅反弹，很可能会有所失望。

在从土地财政向新质生产力转型过程中，中国经济的底层逻辑发生了巨大的变化，因此未来中国股市的表现形式不再是简单的牛熊市。对于当下A股市场，投资者需要理解近期的政策组合拳的目的并不是单纯的稳增长，而是为未来几年内加快改革创造良好的宏观环境。如果投资者可以跳出简单的政策驱动牛熊思维，从“对中国经济转型具有战略意义的政策转折点角度”去审视本轮政策组合拳。这样的话，即便短期不再有大规模政策出台，经济数据可能暂时没有太大改善，但改革预期可以实现提振预期的效果，而由此带来的改革溢价可以提升估值，为中国股市未来提供可持续的上行动能。

中国银河证券进一步指出，本次政策组合拳后续最重要的一块拼图是：中央层面未来会进一步系统性加大宏观政策预期引导的力度，伴随着各项政策逐步落地和政策效应逐步显现，在年底12月政治局会议和中央经济工作会议上进一步结合三中全会的改革思路来强调本轮政策组合拳的深远意义和底层逻辑，加快形成市场共识，为后续动员全社会力量来加快结构性改革和发展新质生产力统一思想。